中国能不能出高盛?“跟投+限售”，科创板正在改写投行游戏规则！

科创板跟投制度，正在改写投行游戏规则，券商IPO业务由过去单纯赚取佣金费用的轻资本转变为重资本模式，承接的IPO项目越多，资本金占用越多。2019年科创板或为券商带来近40亿元IPO收入，在跟投制度下，保荐机构的资本金占用额度直逼IPO承销总收入，实力靠后的券商大概率难以参与此次科创板“盛宴”。

为此，券商在承接科创板IPO业务时，将不得不考虑自身的资本实力，在项目数量、规模上进行权衡。而“2年限售期”的规定，也让券商的跟投资金在退出时存在不确定性，这会倒逼投行从源头把关，提升选择项目的能力。

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史上头一回：科创板试行跟投制度

2018年，券商经历了一轮较为明显的业绩“寒冬”，投行业务收入同比下滑50.78%。作为资本市场重要增量改革试验田，科创板将大大改善投行的收入情况。

截至5月9日，106家申报科创板企业的预计总融资额为1028.87亿元，平均每家企业预期融资额为9.71亿元。市场普遍认为，2019年最终成功登陆科创板企业数量有望达到100家，若平均每家IPO融资规模为9.71亿元，全年IPO规模将达到971亿元。

2018年证券行业平均IPO费率为4.01%，假设2019年科创板新股IPO的平均承销费率为4%，科创板预计为券商带来38.84亿元IPO承销保荐收入，相当于2018年证券行业承销保荐净收入的15.02%，这无疑是一笔可观的收入。

然而巨大的增量蛋糕，却不一定能让所有投行都分到一杯羹，其重要原因之一在于：《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》第十八条规定，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度。

跟投制度意味着，除了中国证监会另有规定，保荐机构相关子公司要使用自有资金参与发行人首次公开发行战略配售。

跟投比例方面，参与配售的保荐机构相关子公司应当事先与发行人签署配售协议，承诺按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票数量的2%至5%，具体比例根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定（表1）。

前106家申报科创板企业中，有74家预计融资额小于10亿元，23家预计融资额为10-20亿元，8家预计融资额为20-50亿元，仅中国铁路通信信号股份有限公司（简称“中国通号”）预计融资额超过50亿元，为105亿元，是当前预计融资额最大的企业。

根据企业预计融资规模，对应上交所规定的跟投比例，可以估算出这106家企业跟投资本为39.7632亿元（表2）。而106家企业预计总融资额为1028.87亿元，按照4%的平均承销费用计算，其对应的收入为41.15亿元。

也就是说，券商承接科创板IPO项目所获得的收入与跟投制度资本占用规模相当。券商一方面承接科创板IPO项目获得承销保荐收入，一方面又要投入近乎相等的资本金跟投，且这两部分资金存在先投后收的节奏差别，导致券商需要不断补充资本金，而那些资本金实力靠后的券商，大概率难以参与此次科创板“盛宴”。

来源:新财富（ID:newfortune）

作者:何倬